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华泰宏观货币宽松与经济转型结合通胀通过服务业传导

日期:2015-12-1(原创文章,禁止转载)

华泰宏观:货币宽松与经济转型结合 通胀通过服务业传导

【华泰宏观一周视角】服务业输出良性通胀,国企改革顶层设计确立

薛鹤翔、俞平康 华泰宏观研究

地产继续改善,服务业持续输出良性通胀

地产销售在政策呵护下逐步改善,6月以来销售增速进一步提升,尤其是一线城市。5月十大城市的商品房销售已经达到12Q3至13Q4的地产短周期高峰期的区域水平。一线城市的报价指数继续上升,售房者提价预期进一步上升。猪价上周处于小幅回落整理态势,预计即将步入盛夏,猪价短期内将处于盘整。

货币宽松与经济转型结合,注定通胀在转型期会以一种不引人注意的方式通过服务业价格持续上升来体现。确实,服务业价格增速持续高于消费品价格增速,2012年以来,两者增速差持续扩大。货币政策宽松引发的价格上涨效应正越来越多地被服务业吸收,这种吸收效应具备两方面重要意义,一是有利于服务业在经济中的比重提高,服务业在量和价的两端增长都比制造业等产业要快;二、服务业价格增长稳定,不会形成波动大的通胀,使得整体通胀稳定,有利于货币政策持续宽松而不用急刹车。

服务业日益成为稳增长的重要力量

大力发展服务业不仅促进转型,同时能够稳增长。5月汇丰服务业PMI达到53.5,高于4月的52.9,创八个月新高。服务业新订单指数上升至54.4,创12年5月以来新高,服务业需求持续旺盛。货币政策、财政政策宽松,对服务业形成重要支撑,资本市场活跃对金融服务业尤其是证券资管业的景气推升非常显著,对整体服务业改善十分重要。经济转型期,服务业景气将持续优于制造业,有利于稳增长。

同时,5月中采PMI显示经济正在筑底。5月份中采PMI较上月升0.1个百分点至50.2,基本符合市场预期。生产扩张,新订单反弹。供需在本月均出现了显著反弹,其中生产指数反弹0.3个百分点至52.9,新订单指数反弹0.4个百分点至50.6,财政扩张对需求端的刺激显著,尤其是大型企业较为收益,需求端的改善也在助力企业的生产扩张;新出口订单指数反弹至48.9,有一定改善但仍处在低位。

产成品库存去化,原材料购进持平。库存周期继续改善,产成品库存下降0.5个百分点至47.5,库存继续去化,原材料库存持平,但采购量及原材料购进价格均出现显著反弹,可以看到微观层面的需求改善十分显著,并在刺激企业生产的扩张。

小企业景气堪忧,大中型企业改善显著。财政政策支撑的信用扩张主要利好大中型企业,本月大中型企业景气继续改善,但小企业景气进一步下滑,就业人员指数仍然低位,吸纳就业能力较强的小型企业景气偏弱仍对就业构成风险,值得持续关注。

顶层设计明确,国企改革改革加速

深改组会议通过了《关于在深化国有企业改革中坚持党的领导加强党的建设的若干意见》,重新确定了国企改革的顶层设计,即党管国企。我们认为,在国企改革顶层设计的大格局确立之后,国企改革将进一步提速,铁路、核电、电力、煤炭、钢铁、有色、航天军工、信息技术、交运物流、汽车、机械制造与基建、地产与工程建、农林牧渔等一众领域的改革将提速,同时央企、地方国企的改革都将加速。

债务置换加速,供给冲击持续

近期央行、市场都认为市场上流动性可能过于宽松,不会有逆回购,但所传之正回购也并未见诸于央行公告。7天回购利率在2%、1天回购利率在1%,无论如何都会使央行认为这样的货币市场已经足够宽松。

地方债务置换加速推进,第二批债务置换首单花落江苏。6月1日江苏省定向发行449亿元,其中一般债券约339亿元,专项债券109亿元。从债券期限来看,一般债券发行情况为:3年期68亿元、5年期102亿元、7年期102亿元,以及10年期68亿元;专项债券发行情况为:3年期22亿元、5年期33亿元、7年期33亿元以及10年期22亿元。中标利率分别为,3年期3.32%,5年期3.71%,7年期4.03%,10年期4.05%。

地方债务置换加速推进,对利率债市场形成越来越明显的供给冲击。预计长端利率将处于上下有限的震荡之中。利率有上限,地方债务置换必须维持低利率以置换高利率,这是政治任务,非常规货币政策正磨刀霍霍。利率有下限,股市的资金分流,经济的企稳预期,都使得利率很难大跌。

非农就业强劲,然加息症结不在就业

5月美国非农就业新增28万人,远高于预期的20万人,美国经济复苏重新令人觉得可以达到新的高度,对美联储9月加息的预期重新上升。我们再次对美联储在15年加息的预期泼一些冷水,我们觉得挺难的。一、我们从来没怀疑美国就业的复苏,这在14年底美联储决定开始削减QE之时就是非常明确的,“无就业复苏”持续的话,美联储只能QE。但是,14年11月和12月新增的非农就业分别是42.3万和32.9万人,这两个数据是美联储敢于改变货币政策走向的关键,5月28万人能持续吗?很难。二、还是那个不可能三角,通缩风险很高,没需求,中国准备重新组织一下全球的需求和供给也被强势压制,世界上还真没有力量能在美国加息时有信心放松而不用担心资产泡沫破裂、资本外流,甚至被权力解构。没有。非农就业是很强劲,但是加息症结在于通胀,通胀关键在于需求,需求的关键是宽松。

强势的美国非农就业令黄金暴跌,在这个位置就更不能看空黄金,这反而是积极配置黄金的好机会。LME铜价跌破6000,下跌1.3%,国内钢价也继续下探。这不是大宗商品的末日,而是新黎明的开始。

一周政策回顾:

5月31日中共中央办公厅、国务院办公厅印发了《关于深入推进农村社区建设试点工作的指导意见》,并发出通知,要求各地区各部门结合实际认真贯彻执行。工作任务是:完善在村党组织领导下、以村民自治为基础的农村社区治理机制;促进流动人口有效参与农村社区服务管理;畅通多元主体参与农村社区建设渠道;推进农村社区法治建设;提升农村社区公共服务供给水平;推动农村社区公益性服务、市场化服务创新发展;强化农村社区文化认同;改善农村社区人居环境。

6月1日中共中央政治局委员、国务院副总理刘延东在深化职业教育改革创新座谈会上强调,要贯彻落实党中央、国务院决策部署,深化改革、创新模式、完善政策,加快构建现代职业教育体系,为促进大众创新创业和国家现代化建设提供有力人才支撑。刘延东指出,“十二五”以来,职业院校为各行业输送近5000万高素质劳动者和技术技能人才,其释放的人才红利,有力促进了经济转型升级和民生改善。

6月2日中国人民银行宣布推出大额存单产品,商业银行、政策性银行、农村合作金融机构等可面向非金融机构投资人发行记账式大额存款凭证,并以市场化的方式确定利率。根据《存款保险条例》,大额存单作为一般性存款,纳入存款保险的保障范围。

6月4日国务院总理李克强主持召开国务院常务会议,听取关于“东方之星”号客轮翻沉事件救援和应急处置情况及下一步工作打算的汇报;确定大力推进大众创业万众创新的政策措施,增添企业活力,拓展发展新天地;部署促进社会办医健康发展,满足群众多样化健康需求;决定实施法人和其他组织统一社会信用代码制度,提高社会运行效率和信用。会议认为,推进大众创业、万众创新,要坚持改革推动,以市场活力和社会创造力的释放促进生产力水平上新台阶、开辟就业新空间、拓展发展新天地。会议指出,按照国务院部署,结合医药卫生体制改革,促进社会办医健康发展,有利于扩内需、惠民生和发展现代服务业。会议认为,对法人和其他组织统一社会信用代码,是构筑社会信用体系、建设全国统一市场的重要改革举措,能促进公共管理水平提升和交易成本下降,实现社会运行效率倍增。会议决定,实施法人和其他组织统一社会信用代码制度,在注册登记时一次性免费发放统一代码和登记证(照)。对已设立的法人和其他组织,原则上在2017年底前完成代码和证(照)转换,旧证(照)在到期前继续有效。

一周数据扫描:

价格:上周农产品批发价格指数小幅震荡,菜篮子产品批发价格指数小幅上升,大豆期货价格上升,玉米期货价格上升。布伦特油价下降;铜期货价格下降,铝期货价格下降;黄金价格持续下降。煤炭价格继续下降。

流动性:上周央行公开市场连续第七周空窗操作,无逆回购到期。R007为2.15%,当前资金面继续保持宽松状态。

汇率:上周美元指数下降至95.59,美元兑人民币即期汇率基本稳定,NDF12个月价略有下降。

经济指标:上周地产销售面积同比上升48.40%,环比上升12.85%,一线城市商品房成交面积同比上升97.91%,环比上升23.46%;二三线城市成交面积环比上升37.49%。

(编辑:lvqiang)

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